Дебютное
размещение выпуска компании «
Простая еда» — так
ли все «просто»?
Дебютное размещение выпуска компании «Простая еда» — так ли все «просто»?
19 сентября 2024, 12:48
|
boomin
23 августа 2023 г. началось размещение выпуска компании «Простая еда» серии
001Р-01. Выпуск для компании является дебютным, на настоящий момент около 58%
от общего объема в 200 млн рублей. Разбор особенностей бизнес-модели нового
эмитента, а также потенциальных рисков, которые могут проявляться в течение
«жизни» облигационного долга — в аналитическом материале Захара Кислых и
Максима Шашукова, авторов проекта «Долгосрок» .
Компания, бизнес-модель и ключевые факты
«Простая еда» занимается производством, фасовкой и реализацией готовой еды под
слоганом «готовим из настоящих продуктов». Была образована в 2019 г. в г.
Йошкар-Оле• Россия » Федеральные округа РФ » Приволжский федеральный округ РФ » Республика Марий Эл » Административно-территориальное деление Марий Эл » Йошкар-Ола, где появилось первое производство и собственные торговые точки• Торговля » Розничная торговля.
Сейчас сеть «Простая еда» состоит из 48 точек заведений общепита• Питание » Общественное питание » Предприятия общественного питания
• Питание » Кулинария » Предприятия общественного питания в Йошкар-Оле• Россия » Федеральные округа РФ » Приволжский федеральный округ РФ » Республика Марий Эл » Административно-территориальное деление Марий Эл » Йошкар-Ола,
Чебоксарах и Казани.
Ассортимент бренда насчитывает более 150 вариаций готовой еды — от ежедневного
рациона до ресторанной кухни. Реализация продукции происходит в охлажденном
виде в течение 72 часов с момента фасовки.
На данный момент у эмитента только одна производственная площадка около 2 тыс.
м 2 , которая позволяет выпускать 160 тонн готовой еды ежемесячно. При этом
ближайшие планы включают открытие еще одной современной фабрики в Йошкар-Оле• Россия » Федеральные округа РФ » Приволжский федеральный округ РФ » Республика Марий Эл » Административно-территориальное деление Марий Эл » Йошкар-Ола
уже с мощностью 300 тонн готовой продукции в месяц. Также в цели компании
входит расширение до 2027 г. фирменных точек сбыта до 60 дополнительных
единиц. При этом эмитент заявил, что, несмотря на увеличение производственных
мощностей, фокусировка на существующей географии присутствия останется.
В результате наращения производственных мощностей компания сможет выйти на 360
тонн продукции в месяц, что практически втрое больше текущих мощностей. Целью
такого значительного расширения является возможность получения долгосрочных
контрактов c объектами социального назначения (школами и больницами), а также
коммерческими организациями общественного питания• Питание » Общественное питание и X5 Retail Group• Торговля » Розничная торговля » Торговые сети » Торговые сети России » X5 Group
• Торговля » Торговые сети » Торговые сети России » X5 Group
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на X5 » X5 Group.
Трансформация общественного питания• Питание » Общественное питание
По итогам 2023 г. объем рынка готовой еды (с учетом электронной коммерции)
составил 3,8 млрд рублей. Траты на готовую еду занимают долю в 62%, а на траты
в ресторанах• Деятельность гостиниц и ресторанов » Деятельность ресторанов и кафе и покупку кулинарии в магазинах пришлось 13% и 25%
соответственно.
В течение нескольких лет ожидается увеличение объема рынка до 14 млрд рублей —
рост на 268% к текущему объему. Причина очень проста: покупка готовой еды все
больше входит в повседневную жизнь и становится ее неотъемлемой частью в связи
с быстрым темпом жизни современного человека, ненормированным графиком и
постоянными перекусами на бегу. Сейчас в среднем россияне• Россия » Население России тратят до 11% их
месячного дохода на готовую еду. Торговые сети• Торговля » Розничная торговля » Торговые сети
• Торговля » Торговые сети по типу «Простой еды»
отвоевывают клиентов у ресторанов быстрого питания из-за гораздо более
демократичных цен• Экономика » Экономические показатели » Цена, что играет ключевую роль в выборе потребителей.
В этих сложившихся благоприятных условиях эмитент имеет возможность стать
бенефициаром• Экономика » Финансы происходящей трансформации рынка готовой еды в России• Россия и занять
его значимую долю, расширяя свое присутствие даже не за счет увеличения
торговых точек• Торговля » Розничная торговля сети, а через дистрибуцию продукции в торговые сети («Магнит• Торговля » Розничная торговля » Торговые сети » Торговые сети России » Магнит (торговая сеть)
• Торговля » Торговые сети » Торговые сети России » Магнит (торговая сеть)
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Ма » Магнит (торговая сеть)»,
X5 Group• Торговля » Розничная торговля » Торговые сети » Торговые сети России » X5 Group
• Торговля » Торговые сети » Торговые сети России » X5 Group
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на X5 » X5 Group и прочие).
Основные финансовые показатели• Экономика » Экономические показатели
Компания относится к малому и среднему бизнесу• Экономика » Бизнес » Предпринимательство » Малое и среднее предпринимательство, имея незначительные в
абсолютном выражении финансовые показатели• Экономика » Экономические показатели. В ходе прямого эфира с
организатором размещения, ИК «Диалот», финансовый директор• Объект человек » Люди по роду занятий » Управленцы » Должности управленцев » Финансовый директор обозначил
отсутствие необходимости в подготовке отчетности по МСФО• Экономика » Финансы » Положение по бухгалтерскому учёту » Стандарты финансовой отчетности » Международные стандарты финансовой отчётности
• Экономика » Финансы » Финансовая отчётность » Стандарты финансовой отчетности » Международные стандарты финансовой отчётности
• Стандартизация » Стандарт » Стандарты финансовой отчетности » Международные стандарты финансовой отчётности. Тем не менее, такая
возможность не исключается по мере роста компании.
По итогам 2023 г. «Простая еда» продемонстрировала выручку• Экономика » Финансы » Положение по бухгалтерскому учёту » Выручка в размере чуть
более 1 млрд. рублей (+56% г-г). Валовая маржинальность снизилась на• Экономика » Финансы » Положение по бухгалтерскому учёту » Выручка 2 п.п.,
до 48%, при этом операционная маржинальность осталась без изменений на уровне
15%. В этом плане ничего критичного нет. Маржа• Экономика » Финансы чистой прибыли снижается из-за
расширения производства.
Показатель, млн руб 2021 2022 2023 6 мес. 2023 г. 6 мес. 2024 г. LTM
лей
Выручка• Экономика » Финансы » Положение по бухгалтерскому учёту » Выручка 78 645 1.008 429 648 1.226
Валовая прибыль 45 320 482 214 303 571
Валовая маржинальность 58% 50% 4 8% 50% 47% 47%
Операционная прибыль• Экономика » Экономические показатели » Операционная прибыль 7 96 151 66 87 172
О перационная 9% 15% 15% 15% 13% 14%
маржинальность
Чистая прибыль 9 49 54 28 29 55
Маржинальность по ЧП 11% 8% 5% 7% 5% 5%
EBITDA 10 75 144 93 159
EBITDA маржинальность 13% 12% 14% 14% 13%
Чистый долг 9 22 174 267 267
ЧД / EBITDA 0.9x 0.3x 1.2x 1.7x
Долговая нагрузка и кредитный портфель• Экономика » Финансы » Банк » Банковское дело » Кредитный портфель
Долговая нагрузка эмитента стремительно растет. Так, за первую половину 2024
г. чистый долг вырос на 93 млн. рублей, что является значимым изменением для
сегмента МСП• Экономика » Бизнес » Предпринимательство » Малое и среднее предпринимательство
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на АО » Корпорация "МСП". Так как компания не раскрывала значение EBITDA за шесть месяцев
2023 г., то возможность для расчета LTM данных отсутствует. Тем не менее, мы
видим, что доля амортизации несущественна в ретроспективном плане,
соответственно, рассмотрим отношение Чистого долга (ЧД) к Операционной
прибыли. Текущий показатель составляет 1.6x, что в целом удовлетворяет
критериям долговой нагрузки эмитентов в сегменте ВДО.
Тем не менее, остается вопрос: каким образом компания планирует обслуживать
долг стоимостью более 20% при операционной маржинальности менее 15%?
Попробуем приблизительно представить текущий уровень долговой нагрузки к
EBITDA при условии, что сегмент не подвержен сезонности. При снижении
операционной маржинальности на 1 п.п. LTM EBITDA составляет на конец первого
полугодия около 160 млн рублей. Соответственно, мы получаем значение ЧД /
EBITDA на уровне 1.7x.
Текущий кредитный портфель• Экономика » Финансы » Банк » Банковское дело » Кредитный портфель насчитывает 246 млн рублей, из которых около 90 млн
рублей — срочные кредиты• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Пр » Промсвязьбанк (ПСБ)
• Экономика » Финансы » Банк » Банковское дело » Кредитный портфель
• Экономика » Финансы » Банк » Банковское дело » Овердрафт и овердрафты• Экономика » Финансы » Банк » Банковское дело » Овердрафт. Среди кредиторов находятся Росбанк• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Ро » Росбанк,
Промсвязьбанк• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Пр » Промсвязьбанк (ПСБ), ВТБ• Экономика » Финансы » Банк » Банки Группы ВТБ » Банк ВТБ
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Оа » Банк ВТБ
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Гр » Группа ВТБ » Банки Группы ВТБ » Банк ВТБ, Сбербанк• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Сб » Сбербанк России и другие банки• Экономика » Финансы » Банк » Банки России
• Экономика » Экономика России » Банки России
• Россия » Экономика России » Банки России. Кроме того, в структуре портфеля
займов множество операций со связанными сторонами.
Риски
На наш взгляд, «Простая еда» имеет несколько значимых риска, которые
необходимо принимать во внимание.
1. Стадия развития. Компания находится в стадии роста и ведет активную
инвестиционную деятельность, не имея значимой рыночной позиции на
высококонкурентном рынке.
2. Конкурентный рынок и отсутствие «силы» бренда. На отраслевом рынке
находится множество игроков, которые относятся к крупным ритейл• Торговля » Розничная торговля-сетям, что
потенциально затрудняет масштабирование и увеличение эмитентом текущей доли
рынка.
3. Отсутствие консолидации и риски группы, в которую входит эмитент. «Простая
еда» является частью группы компаний (ООО «Хлебозавод №1», ООО
«Йошкар-Олинский Хладокомбинат» и др.), что делает проблематичным отслеживание
внутригрупповых операций. Таким образом, возникновение проблем у одной из
компаний группы может отразиться и на деятельности самого эмитента. Размещение
по верхнему диапазону рынка
Незадолго до начала размещения НКР присвоило «Простой еде» кредитный рейтинг
BB.ru со стабильным прогнозом. Ключевыми параметрами для определения такой
оценки выступили два фактора:
1) Умеренные перспективы роста на рынке . Бизнес компании действительно очень
слабо географически диверсифицирован: наибольшая часть точек продаж
сосредоточена в Йошкар-Оле• Россия » Федеральные округа РФ » Приволжский федеральный округ РФ » Республика Марий Эл » Административно-территориальное деление Марий Эл » Йошкар-Ола, а регионы присутствия в целом не очень велики.
Также эти регионы характеризуются высокой конкуренцией со стороны «Евроспара»,
«Вкусвилла• Торговля » Розничная торговля » Торговые сети » Торговые сети России » ВкусВилл
• Торговля » Торговые сети » Торговые сети России » ВкусВилл
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Вк » ВкусВилл» и других ритейлеров• Торговля » Розничная торговля.
2) Умеренные показатели долговой нагрузки и ликвидности. Долговая нагрузка
даже при условии выпуска облигационного выпуска в размере 200 млн рублей
останется на приемлемом уровне. Дополнительным подспорьем в возможности
обслуживания долга выступает грядущее увеличение производственных мощностей.
В целях оценки привлекательности эмиссии компании «Простая еда» сделаем
сравнение с аналогичными выпусками, которые предлагают другие эмитенты с
кредитным рейтингом BB. Полученная выборка является крайне ограниченной в силу
исключения из нее компаний из секторов недвижимости• Недвижимость, лизинга и
микрофинансирования, которые не подходят для текущего анализа в силу специфики
бизнеса и которые преобладают в данном сегменте рынка ВДО. Также из списка
исключены бумаги с переменным купоном• Экономика » Финансы » Финансовый рынок » Рынок ценных бумаг » Ценные бумаги » Купон (облигация)
• Государство » Законы и право » Гражданское право » Купон (облигация), а дюрация ограничена периодом 2-3 года
с учетом put-оферты, что соответствует дюрации анализируемого выпуска ЕДА-01
(2,19).
Название ISIN Дюрация Дата погашения Купон• Экономика » Финансы » Финансовый рынок » Рынок ценных бумаг » Ценные бумаги » Купон (облигация)
• Государство » Законы и право » Гражданское право » Купон (облигация) YTM G-spread Цена• Экономика » Экономические показатели » Цена Периодичность
выплаты
АГТК БО-03
RU000A106YL8
1,93
24.06.2027
16,50%
22,42%
402
92,12
4
Эфферон01
RU000A105H98
2,16
18.11.2027
13,50%
22,67%
436
84,37
4
СибКХП 1P2
RU000A107P62
2,50
24.01.2028
19,00%
22,63%
449
89,74
4
МоторТ1Р05
RU000A108KV2
3,08
25.05.2029
20,00%
23,58%
576
94,94
4
АГТК БО-02
RU000A1065Y3
2,03
22.07.2027
15,00%
24,83%
646
85,54
4
ЕДА-01
RU000A1099W6
2,19
20.08.2027
23,00%
25,02%
673
100,05
4
МоторТ1Р04
RU000A107TD3
2,99
13.02.2029
18,00%
25,41%
754
85,61
4
Рубеж 1P2
RU000A107YT9
3,01
06.03.2029
18,50%
26,48%
862
84,67
4
МЕГАТКТ-01
RU000A107PM2
2,20
25.01.2028
20,00%
28,76%
1048
87,59
4
Выпуск ЕДА-01 имеет среднерыночные параметры: YTM — 25,02% (среднее — 24,64%),
G-spread — 673 б.п. (650). За счет того, что размещение началось недавно, в
период высоких ставок, у облигаций• Экономика » Финансы » Государственные ценные бумаги более высокий купон• Экономика » Финансы » Финансовый рынок » Рынок ценных бумаг » Ценные бумаги » Купон (облигация)
• Государство » Законы и право » Гражданское право » Купон (облигация) (23%) по сравнению с
остальными в выборке, что, тем не менее, не помогает эмитенту в скором
размещении.
Справедливости ради надо отметить, что основной причиной отсутствия
необходимого спроса для закрытия размещения являются неблагоприятная
конъюнктура и негативный сентимент, сложившиеся в последний месяц и
реализовавшиеся в виде массовых распродаж на всем российском• Россия рынке. Давлению
были подвержены все активы (акции, облигации• Экономика » Финансы » Государственные ценные бумаги), в особенности высокодоходные
облигации• Экономика » Финансы » Государственные ценные бумаги, вследствие ухода инвесторов от риска, с которым данные активы
традиционно (хотя статистически не совсем обоснованно) ассоциируются.
Что касается дальнейших перспектив, то эмитенту будет сложно разместить выпуск
полностью, особенно после пятничного повышения ставки Банком России• Экономика » Финансы » Банк » Банки России
• Экономика » Экономика России » Банки России
• Россия » Экономика России » Банки России до 19% с
явным сигналом о возможности дополнительного увеличения до 20% в октябре. В
текущих условиях ВДО с YTM около 25% очевидно проигрывают по соотношению
риск/доходность флоатерам надежных эмитентов с эффективной доходностью ≈
21-22%.
спецраздел:
облигации• Экономика » Финансы » Государственные ценные бумаги
