Т-Банк• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Ти » Тинькофф Банк
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Tc » TCS Group Holding Plc. » Тинькофф Банк оставил в
рынке выпуск «
вечных» субординированных
облигаций
Т-Банк• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Ти » Тинькофф Банк
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Tc » TCS Group Holding Plc. » Тинькофф Банк оставил в рынке выпуск «вечных» субординированных облигаций
Сегодня, 17:15 War, Wealth & Wisdom
Как кейс влияет на рынок подобных облигаций? Ревизия инвестиционных идей в
perpetuals Газпрома• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Га » Газпром (ПАО) и ВТБ• Экономика » Финансы » Банк » Банки Группы ВТБ » Банк ВТБ
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Оа » Банк ВТБ
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Гр » Группа ВТБ » Банки Группы ВТБ » Банк ВТБ.
Т-Банк• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Ти » Тинькофф Банк
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Tc » TCS Group Holding Plc. » Тинькофф Банк (Бывший Тинькофф• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Ти » Тинькофф Банк
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Tc » TCS Group Holding Plc. » Тинькофф Банк) не стал исполнять опцион «call» на досрочное
погашение «вечного» выпуска долларовых замещающих облигаций TCS perp1. На
следующий год ставка купона• Экономика » Финансы » Финансовый рынок » Рынок ценных бумаг » Ценные бумаги » Купон (облигация)
• Государство » Законы и право » Гражданское право » Купон (облигация) была установлена на уровне 11,152%. Следующий
колл-опцион – 15 сентября 2025 года.
По-видимому, держатели облигаций готовились к подобному исходу. TCS perp1
торговался около номинала вплоть до середины августа, а потом начал резко
снижаться. За месяц цена выпуска опустилась с 100% до 92% от номинала.
По цене 92% доходность к следующему колл-опциону 15.09.2025 составляет 21,8%
годовых, что отражает опасения, что и в следующий колл-опцион эмитент не будет
досрочно погашать.
Рассчитываемая биржей• Экономика » Финансы » Финансовый рынок » Рынок ценных бумаг » Биржи доходность не соответствует реальному положению вещей.
Инвесторы, покупающий «вечные» облигации Т-Банка• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Ти » Тинькофф Банк
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Tc » TCS Group Holding Plc. » Тинькофф Банк (также как и других
эмитентов) получают не фиксированные 20% годовых на годовом отрезке, а текущую
доходность• Экономика » Финансы » Финансовая математика » Текущая доходность ~12% годовых (11,152%/92%). Для вечной облигации не существует
фиксированной доходности к погашению• Экономика » Финансы » Финансовая математика » Доходность к погашению, так как погашение может не наступить.
Для каждого конкретного инвестора будет своя доходность, часть которой
формируют купонные выплаты, другую часть – разница между ценой продажи и
покупки.
Несмотря на то, что правилом хорошего тона считается досрочное погашение в
дату первого колл-опциона и на глобальном рынке случаи непогашения крайне
редки, даже когда эмитентам приходится рефинансироваться по более высокой
ставке, в России практически полностью закрывшийся рынок первичных размещений• Экономика » Финансы » Инвестиции » Первичное публичное предложение
• Экономика » Финансы » Финансовый рынок » Рынок ценных бумаг » Фондовый рынок » Первичное публичное предложение
• Экономика » Финансы » Финансовый рынок » Рынок ценных бумаг » Ценные бумаги » Акция (финансы) » Первичное публичное предложение
• Экономика » Бизнес » Корпоративное управление » Акция (финансы) » Первичное публичное предложение
• Государство » Законы и право » Правовая система России » Акционерное право » Первичное публичное предложение
• Государство » Законы и право » Правовая система России » Акционерное право » Акция (финансы) » Первичное публичное предложение
субординированных облигаций вынуждает эмитентов оставлять подобные выпуски в
обращении.
Как оценить «вечные» облигации в новых условиях?
С учетом роста доходностей по внутренним валютным облигациям до 10% и
неиспользования «колл-опционов» на досрочное погашение, «справедливый» уровень
текущей доходности• Экономика » Финансы » Финансовая математика » Текущая доходность по «вечным» валютным субордам эмитентов с максимальным
рейтингом• Рейтинги » Рейтинг надежности, на наш взгляд, = 12% годовых.
По выпускам, где после первого колл-опциона будет повышение купонной ставки,
оценка «справедливой» цены разбивается на два этапа:
𧷠определяется справедливая цена (1), соответствующая 12% текущей
доходности• Экономика » Финансы » Финансовая математика » Текущая доходность после колл-опциона
𧷠справедливая цена на сегодня (0) рассчитывается из текущей ставки купона• Экономика » Финансы » Финансовый рынок » Рынок ценных бумаг » Ценные бумаги » Купон (облигация)
• Государство » Законы и право » Гражданское право » Купон (облигация)
и 12% доходности к справедливой цене (1).
✔️Какие «вечные» выпуски привлекательны на данный момент?
«Вечные» выпуски ВТБ• Экономика » Финансы » Банк » Банки Группы ВТБ » Банк ВТБ
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Оа » Банк ВТБ
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Гр » Группа ВТБ » Банки Группы ВТБ » Банк ВТБ остаются в топе по привлекательности. Например, покупка
выпуска ВТБ• Экономика » Финансы » Банк » Банки Группы ВТБ » Банк ВТБ
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Оа » Банк ВТБ
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Гр » Группа ВТБ » Банки Группы ВТБ » Банк ВТБ ЗО-Т1 обеспечивает текущую долларовую доходность 15,8% (купон• Экономика » Финансы » Финансовый рынок » Рынок ценных бумаг » Ценные бумаги » Купон (облигация)
• Государство » Законы и право » Гражданское право » Купон (облигация) 9,5%
/ цена покупки 60% от номинала)
Внутренние выпуски ВТБСУБТ1-1, ВТБСУБТ1-2, ВТБСУБТ1-9 также интересны.
Например, в выпуске ВТБСУБТ1-1 ставка купона• Экономика » Финансы » Финансовый рынок » Рынок ценных бумаг » Ценные бумаги » Купон (облигация)
• Государство » Законы и право » Гражданское право » Купон (облигация) 5% при покупке по цене 40% от
номинала обеспечивает текущую долларовую доходность = 12,5% годовых. Если ВТБ• Экономика » Финансы » Банк » Банки Группы ВТБ » Банк ВТБ
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Оа » Банк ВТБ
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Гр » Группа ВТБ » Банки Группы ВТБ » Банк ВТБ
не воспользуется правом на досрочный выкуп в дату колл-опциона 03.08.2026,
ставка купона• Экономика » Финансы » Финансовый рынок » Рынок ценных бумаг » Ценные бумаги » Купон (облигация)
• Государство » Законы и право » Гражданское право » Купон (облигация) (с учетом текущей конъюнктуры рынка US Treasuries) вырастет до
7,8%, а текущая доходность• Экономика » Финансы » Финансовая математика » Текущая доходность – до 19,5% годовых.
В наших облигационных фондах мы сохраняем позицию в «вечных» облигациях ВТБ• Экономика » Финансы » Банк » Банки Группы ВТБ » Банк ВТБ
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Оа » Банк ВТБ
• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Гр » Группа ВТБ » Банки Группы ВТБ » Банк ВТБ.
❗️Какие выпуски утратили привлекательность?
«Вечные» замещенные выпуски Газпрома• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Га » Газпром (ПАО) упали недостаточно сильно, для того,
чтобы обеспечить текущую доходность• Экономика » Финансы » Финансовая математика » Текущая доходность, соответствующую новому состоянию рынка.
Например, евровый выпуск ГазКЗ-Б26Е, бывший ранее среди наших топ-идей, при
ставке купона• Экономика » Финансы » Финансовый рынок » Рынок ценных бумаг » Ценные бумаги » Купон (облигация)
• Государство » Законы и право » Гражданское право » Купон (облигация) 3,9% годовых и цене 60% от номинала обеспечивает текущую
доходность• Экономика » Финансы » Финансовая математика » Текущая доходность 6,5% годовых. После колл-опциона (с учетом текущей конъюнктуры
европейского долгового рынка) с 26.01.2026 ставка купона• Экономика » Финансы » Финансовый рынок » Рынок ценных бумаг » Ценные бумаги » Купон (облигация)
• Государство » Законы и право » Гражданское право » Купон (облигация) поднимется до 6,4%
годовых, что доведет текущую доходность• Экономика » Финансы » Финансовая математика » Текущая доходность до 10,7%. Это не обеспечивает
достаточную премию к обычным замещенным выпускам Газпрома• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Га » Газпром (ПАО), кроме того, не
учитывается дисконт, компенсирующий инвесторам владение до даты колл-опциона
низкой купонной ставки 3,9%.
В наших облигационных фондах мы сокращали в последнее время позицию в «вечных»
облигациях Газпрома• Объект организация » Организации по алфавиту » Организации на Га » Газпром (ПАО).
https://t.me/warwisdom (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
